点评: 新增贷款较好,贷款额度不足问题略显 5月新增贷款1.11万亿元,环比持平,与我们数据前瞻之预测相近;社融+1.06万亿,低于新增贷款。此前,我们强调金融强监管之下,5月社融或低于新增贷款。 17年初以来,央行坚持合意贷款规模与广义信贷两手抓,对合意贷款规模的管控较16年明显加强。与16年依靠票据贴现冲贷款规模不同的是,商业银行年初以来大力压缩票据贴现为一般贷款投放腾出额度,前5月共压缩票据贴现1.43万亿。随着票据融资存量规模下降,压缩难度有所上升,当前信贷需求较好而贷款额度受限,额度不足问题略显。 企业端需求向好,住户端依然较好 5月份企业贷款+5661亿,其中中长期+4396亿,企业信贷需求旺盛。主因有:一、经济弱复苏带来融资需求改善;二、债券发行成本大升,提升大中型企业贷款需求;三、强监管之下,表外融资表内化推升需求。 5月份住户贷款+6106亿,融资需求保持较好。住户中长期+4326亿,环比与同比均基本持平,维持于较高水平。认为17年住户新增贷款会保持稳定,住户中长期新增贷款月均4000亿,去库存的三四线城市按揭需求有好转。 强监管之下,表外融资不振或持续5月社融+1.06万亿,表外融资+289亿元,增量维持地量水平,强监管影响延续。5月信托及委托贷款共新增1534亿,显著低于月均。其中,委托贷款-278亿,延续4月以来的下降趋势。 4月初以来,银行业监管趋严,PPP、产业基金、表内非标等受到较大影响,5月商业银行股权及其他投资同比少增1.42万亿,金融去杠杆取得一定成效,也是5月M2增速下行的主因。在温和去杠杆的大方向之下,认为表外融资不振或将持续。 投资建议:四大行做防御,关注中小行超跌反弹经济温和复苏,资产质量或明显改善;息差有望逐季改善,业绩增速有望上行。当前板块估值仅0.8倍17PB,仍处于历史低位。四大行受监管影响且基本面改善大,仍有上行空间。当前时点,更应关注中小行的超跌反弹,认为强监管对业绩之影响被高估,首推平安,推荐南京、北京和贵阳银行。 风险提示:经济下行超预期导致资产质量大幅恶化。

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