MPA和资产配置:1)我们调研的大中小型银行均未收到MPA考核取消4个百分点资本充足率容忍度的通知,预计取消容忍度仅针对个别地区的个别银行。2)今年广义信贷的量并非经营的核心矛盾和约束,更不会“缩表”。3)在信贷需求回暖的大背景下,银行在贷款和类信贷的非标资产配置意愿提升,表外理财资产对非标资产的配置力度也在提升。在信贷额度与广义信贷双线并行的管理模式下,银行在信贷资产和非信贷资产的配置上具备一定的调剂空间和灵活性,但(尤其是大行)并无显著收缩非信贷债券资产的计划。 金融监管:当前处于各行自查自纠阶段,预计自查自纠和填表汇报工作结束后,才会有正式的监管细则落地。现阶段“三违反”、“三套利”、“四不当”的自查是与银监会的抽查结合起来进行,自查的过程是以“随时查、随时调整、随时汇报”的方式进行的。现在虽难以精确判断后续监管方向和力度,但各行对本轮监管的态度是严肃认真的。各行对监管最终目标的判断与我们一致:减少资金在金融体系内部流转环节,最终推动更有效的“脱虚向实”,提升金融支持服务实体经济的效率和能力。 信贷需求、按揭和息差:信贷需求既有整体上的恢复趋势,也有融资结构上的变化。行业上看,基础设施相关上下游行业需求更为旺盛,同时高端制造业的融资需求也在回暖。此外,各行均有不同程度收缩按揭贷款的计划,预计今年全行业按揭投放量相当于去年60-70%。16年二季度之后地方政府和信用资质较好的国企普遍选择发债的形式举债对贷款有一些替换,今年这种情况发生逆转。当前发债利率较高,已经在推动部分企业转向银行表内贷款,这对银行贷款定价有正面帮助。但在没有加息的情况下,银行通过改变客户结构提升贷款定价的速度是缓慢的。目前营改增的影响仅剩一个月,在银行间市场利率不进一步提升的前提下,今年二季度开始银行息差应是逐步回升趋势,负债更强的银行优势更大。但需要注意的是银行间已经分化,部分银行净息差已经分别于4Q16和1Q17出现拐点。 不良改善的趋势明确:不良改善趋势进一步确立,不良率稳中趋降基本已是各家银行的共同目标,部分银行甚至制定了不良余额下降的目标。对于不良贷款的态度转化为“不良经营”:不良清收在考核中的要求提高,随着不良处置方式多元化、不良清收力度加强,预计不良回收对银行利润的贡献将在未来年度里持续加大。 理财和委外:各行均没有收缩理财规模的计划,委外规模普遍不大(大部分银行均在百亿级别)且不存在大规模集中赎回。需明确什么是委外:银行和管理人签订协议,约定委托金额、期限、收益率目标等具体要求,管理人对这笔资金进行封闭式隔离管理的,才能叫委外,委外基本是表外理财资金,很少有银行做表内自营资金的委外。银行以表内自营或表外理财资金认购货币基金之类的操作不叫委外,这与银行买债券和投同业没本质区别,这只是一个资产配置方式而已。理财投向上,非标占比略有提升,权益类占比仍然较小。固定收益类资产仍然是最主要的投向,随着债券市场的不断调整性价比提升,目前银行普遍采取盯市策略静待机会。负债端成本提升,今年理财利差有所收窄,但随着资产端到期后不断再配置,预计理财利差逐渐趋于稳定。 同业存单:很多银行已经在把同业存单视同同业负债管理(即将同业存单纳入同业负债不超总负债三分之一的限额之内)。同业存单发行便利性高、利率低于同业存款等银行传统同业负债,未来银行同业负债“线下转线上”应是个大趋势,即用成本更低、发行便利性更高的同业存单替换“非标准化”的同业存款等传统同业负债。未来即使同业存单被纳入同业负债的监管口径下(目前看可能性极大),监管和银行控制的也是同业负债的结构,而非同业存单本身。即使压缩也是压同业负债,不会改变“同业负债线下转线下,同业存单占比提升”的大趋势。大家不能只盯着同业存单发了很多,更该从年报季报中看看同业负债下降了多少。 本轮债转股的市场认知存在重大偏差:1)本轮“债转股”更应被称作“股权直投”或“投贷联动”。本轮债转股,银行是以表外募集资金直接投资(有发展前景的)目标企业的股权,再由目标企业自主决定以股权投资资金置换、归还其高成本负债,并非市场此前理解的单独就某一笔贷款进行剥离、定价、转股,当前的模式更具灵活性和可操作性,未来多种退出渠道也在同步规划之中。四大行债转股子公司已公告成立,未来债转股加速推进可期。2)跟上一轮债转股不同,“被转股”企业的债务并非不良贷款,都还是正常类的债务。 IFRS9的实施不影响17、18年利润:A+H银行2018年1月1日正式实施,目前预期损失模型参数虽未最终敲定,但即便对信用债等过去拨备较少的风险资产,新旧会计准则切换带来的拨备增加亦应有限,整体影响将明显小于海外银行:1)我国的商业银行拨备计提要求较高,先行的拨备计提比较审慎(还有宏观的组合拨备)。2)新旧切换阶段不会影响银行的当期利润(净利润和EPS):17年按照按照旧准则执行,2018年新旧会计准则切换导致的一次性拨备增加也是先体现在“未分配利润”里面,不会对当期利润产生影响。3)我国的商业银行没有持有很复杂的金融产品,再分类的执行难度不大。 行业观点:重申板块估值目标--消灭破净银行股。操作上,策略思维进行银行投资在个股大分化的时代难以维系,提醒投资者认真选股。标的选择上,目前时点把握“大”、“小”两端,暂时回避中间的银行。除不能覆盖的标的外,四大行中首推建行。四大行去年年报和今年一季报业绩表现大超预期,其中建行稍优。小银行推荐贵阳、宁波、南京。高成长性的小银行是非常宝贵的,希望大家紧紧拿好,勿被短期噪音干扰。 风险提示:宏观经济加速下滑,资产质量恶化超预期

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