2017年,在两条共性主线的基础之上,上市银行出现了三条巨大的分化趋势。 两大共性体现为:1)营业收入和归母净利润出现剪刀差,营业收入慢于归母净利润增速。2)资产配置方面,呈现“表外资产为表内让路,信贷资产为非信贷资产让路”的显著特征。广义信贷约束下,银行资产规模扩张速度有快有慢,但并无全面缩表。上市银行的分化点主要集中在三个方面:1)业绩增速反弹幅度大分化,这主要取决于各家银行的风险暴露程度、拨备水平以及净息差出现拐点的具体时点。2)净息差分化,部分银行已经企稳、回升。3)资产质量演绎不同趋势,部分银行经过充分的风险暴露将在2017年率先迎来不良率和不良生成率双降的新局面。 共性1:拨备反哺利润,营业收入增速慢于利润增速:2017年一季度上市银行归属于母公司净利润同比增长2.81%、营业收入同比增长1.78%。2016年全年上市银行归属于母公司净利润同比增1.85%,营业收入同比增0.77%。展望后市,我们认为虽然营业收入面临着一定的增长压力,但拨备压力下降将持续反哺利润,上市银行业绩增速反转的大趋势确立:预计2017E上市银行归属于母公司净利润同比增5.04%,高于2016年(1.85%)。 共性2:一季度上市银行呈现“表外为表内让路,表内非信贷为信贷让路”的资产配置趋势。1Q17上市银行贷款较年初增4.2%快于总资产增速(2.9%)。 1Q17新增贷款规模为2.89万亿元,占总资产新增额(4.06万亿元)的71%。 股份行非信贷为信贷资产让路的资产结构调整力度最大。此外,在信贷需求回暖的大背景下,全面缩表并不会发生,25家上市银行中仅中信银行资产规模小幅下降3%,其余银行皆不同规模皆继续扩张。 分化点1:个股业绩增速的表现差异化加剧,“大”、“小”两头的银行表现亮眼:1Q17成长性小银行如贵阳、南京、银行归母净利润维持15-20%的高增长,国有行业绩增速增速明显反弹(其中建行同比、环比反弹幅度最大),而处于中间位置的股份行中仅体量较大的招行(8.9%)业绩增速维持在5%以上并且较2016年反弹。 分化点2:净息差大分化,据我们测算1Q179家上市行净息差已经出现企稳、甚至回升的趋势。工行、中行、建行、招行、宁波、江苏、南京、吴江1Q17净息差不同程度的反弹,农行净息差环比持平。其中,宁波、建行和江苏净息差季度环比分别回升22/9/6bps,反弹幅度排名前三。其他银行净息差仍然呈现收窄趋势,其中兴业(-60bps)、常熟(-32bps)、民生(-24bps)、上海(-23bps)、交行(-23bps)净息差环比回落超过20bps。 分化点3:行业资产质量改善趋势确立,但个股分化明显:前期暴露不良比较充分的银行将先于其他银行出现资产质量拐点,部分银行的拐点已经到来,资产质量的差异最终导致其业绩增速分化进一步加剧。 重申板块估值目标——消灭破净银行股。操作上,策略思维进行银行投资在个股大分化的时代难以维系,提醒投资者认真选股。标的选择上,目前时点把握“大”、“小”两端,暂时回避中间的银行。除不能覆盖的标的外,四大行中首推建行。四大行去年年报和今年一季报业绩表现大超预期,其中建行稍优。小银行推荐贵阳、宁波、南京。高成长性的小银行是非常宝贵的,希望大家紧紧拿好,勿被短期噪音干扰。

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