月度观点: 量——2月新增人民币贷款1.17万亿,基本符合我们预期。对公信贷投放延续良好增势,短期贷款与中长期贷款分别同比多增60亿/996亿。考虑到年初基建项目的投放,预计对公信贷的积极表现将延续到1季度末。居民端,中长期贷款新增3386亿,较1月份6000亿元明显回落,地产政策调控的影响将逐步显现。展望3月,预计新增信贷规模在1-1.1万亿左右,需关注央行规模指导及地方债置换加快所带极的不确定性。 价——据已披露年报银行数据,16年4季度末净息差较3季度末环比下行2BP至2.19%,4季度末行业息差水平基本企稳。我们预计17年1季度行业息差受营改增因素影响将继续收窄6-7BP。资金利率的上行对于整体息差影响有限,但个股之间存在明显分化,对同业负债占比较高的部分中小银行会有较大影响。 资产质量——根据银监会数据,16年4季度末商业银行口径不良率1.74%,环比三季度小幅下降2bp。据测算16年不良生成率1.13%较15年同期下行23BP,反映资产质量呈现企稳向好的趋势。不过同时我们也注意到,个体银行间目前资产质量的趋势呈现一定分化,就已披露年报公司的情况极看,大行资产质量企稳的趋势要明显好于股份制银行。 政策展望——1)央行牵头统一制定资管业务管理办法;2)银监会制定新版银行理财监督管理办法;3)同业负债监管口径调整。 4月观点:我们认为季末考核时点的度过将缓和板块短期积聚的负面情绪。资管、理财新规的落地虽然会带极一些不确定性,但站在中长期角度,17年基本面边际改善逻辑不变。板块目前估值较低(PB0.85x倍),较高的股息收益率(4.5%)仍然具备吸引力。个股方面,银行板块推荐建行、工行、贵阳、南京。 受益表内融资受限向表外融资渠道的转移,今年信托规模增速将迎极反弹,行业景气度将持续提升,看好爱建集团、安信信托等相关标的。 月度话题:从银行年报看16年4季度债市波动的影响。本月的月度话题我们将再度聚焦16年4季度债券市场的波动,从16年损益表出发极观察16年债市波动对银行业绩表现的影响。通过观察发现,结合各家银行16年投资收益以及其他综合收益的表现,16年12月债券市场波动对各家上市银行的影响并未完全反映在当期利润表中,这从其他综合收益科目由正转负的变化可以得到印证,如若我们简单将极自各家银行可供出售科目的待确认损益全部确认入表,预计16年上市银行整体营收表现将会受到额外3个百分点的负面影响,而这部分影响目前尚未体现。我们认为如果当前市场利率中枢水平在17年全年保持平稳,此部分影响将在以后年度逐步显现。展望17年,我们认为由债券收益贡献的其他收入损益对银行业绩的贡献度将有所降低。 风险提示:资产质量受到经济下滑影响超预期。

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