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　　文丨明明债券研究团队

　　报告要点

　　票据业务具有信贷和资金的双重属性，票据转贴现市场利率同时受市场供求关系和资金影响。一般来说，当信贷规模充足，融资需求不足时，银行可通过买入票据补充信贷规模融出资金，从而体现在票据市场供小于需，带动转贴现利率下行，反之亦然。因此可能对商业银行信贷规模以及资金情况产生影响的因素都会对票据转贴现市场利率造成影响。

　　同业存单作为一种银行业金融机构主动负债业务，增加了商业银行流动性管理工具，发行规模不断扩大，其利率变化也受多重因素影响。作为一种货币工具，同业存单发行利率会参照基准利率确定，Shibor、质押式回购利率在一定程度上反映银行间资金面松紧程度，其波动情况会影响同业存单发行利率。质押式回购利率受短期资金面影响波动较大，同业存单发行利率大体和两个利率呈同向变动趋势。

　　银行风险偏好降低，因此倾向于通过票据冲量来满足监管机构对信贷投放的要求。今年进入四季度以来，票据利率和同业存单利率再次出现了一定程度上的背离。金融政策转松，市场流动性渐趋好转，货币政策亦传导机制逐渐打通，银行风险偏好降低，相对而言银行承兑汇票采银行信用，票据市场风险较低，整体来看信贷规模充裕，资金面目前宽松，商业银行购入票据资产意愿较强，市场供小于求，带动利率下行。

　　短期存单利率上行明显，而短期利率上行应主要归结为市场对跨年资金紧张的担忧，回顾历史走势，年末同业存单利率均出现翘尾现象。因此同业存单利率和票据转贴利率走势出现背离更多的是由于票据的信贷属性和资金属性出现分歧造成的，信贷额度宽裕但融资需求不足的结果

　　正文

　　较为市场化的票据贴现和转贴现利率一方面反映了实体经济的融资需求和金融机构货币信贷供给的匹配程度，另一方面也反应了银行间资金面的情况，同业存单作为商业银行的负债工具之一对资金利率也较为敏感，但是我们观察到，近期，同业存单利率与票据利率的走势却出现了背离，出现这种现象的原因是什么？未来二者走势如何？同业存单以及票据利率可以反映长短端利率的变化，那么借此是否可以判断未来债市的走势？我们将在本文进行探究。

　　影响票据和同业存款利率的主要因素

　　票据业务具有信贷和资金的双重属性，票据转贴现市场利率同时受市场供求关系和资金影响。一般来说，当信贷规模充足，融资需求不足时，银行可通过买入票据补充信贷规模融出资金，从而体现在票据市场供小于需，带动转贴现利率下行，反之亦然。因此可能对商业银行信贷规模以及资金情况产生影响的因素都会对票据转贴现市场利率造成影响。

　　资金情况层面，票据市场作为货币市场重要组成部分，且市场化程度较高，对货币市场资金变化情况较为敏感。资金成本受货币资金市场利率直接影响，一般受银行间债券回购利率和拆借利率影响。因债券回购风险较低，票据转贴利率一般高于债券回购利率，且二者走势大体相同。

　　信贷因素层面，由于票据业务的信贷属性，其可作为商业银行调整信贷规模的重要手段，信贷规模同票据市场利率呈现相关性。且金融监管政策层面，会通过调控信贷资源流向，对银行票据业务进行直接指导，调整该项业务规模及增速。宏观政策的调控直接影响到票据市场利率水平。

　　另一方面，宏观经济环境对票据市场利率也会造成一定影响，宏观经济增长以及货币政策调控对一级市场供给票据承兑量、贴现量以及贴现利率有直接影响。在实际交易中，票据贴现期限、票据情况以及商业银行的交易策略和盈利目标也都会对票据业务利率产生影响。

　　同业存单作为一种银行业金融机构主动负债业务，增加了商业银行流动性管理工具，发行规模不断扩大，其利率变化也受多重因素影响。作为一种货币工具，同业存单发行利率会参照基准利率确定，Shibor、质押式回购利率在一定程度上反映银行间资金面松紧程度，其波动情况会影响同业存单发行利率。质押式回购利率受短期资金面影响波动较大，同业存单发行利率大体和两个利率呈同向变动趋势。

Tags：票据市场   信贷规模   同业存单